• 전부(100%)헤지 사례

  수출업체 A사는 4/1일 $300,000의 수출계약을 체결하였고 수출대금은 5/15일에 입금될 예정입니다. 이 업체는 계약당시 환율이면 채산성이 충분하다고 판단하여, 환율상승에 따른 이익은 포기하고 환율하락에 의한 매출액 감소에 대비하기 위해 100% 헤지하기로 결정하였습니다.

  - 4월 1일 달러선물 5월물 6계약을 1401원에 매도

  - 가정 : 4월 1일, 현물환율 1400원, 선물가격 1401원

• 표. 전부(100%)헤지 사례

  5월 15일	환율하락시 (현물 1380, 선물 1381)	환율상승시 (현물 1420, 선물 1421)
  현물시장 (수출대금 원화 환전)	1380원에 $300,000 매도 ⇒ $300,000 x 20원 = 6,000,000원 기회손실	1420원에 $300,000 매도 ⇒ $300,000 x 20원 = 6,000,000원 기회이익
  선물시장 (선물매도계약 청산)	1381원에 달러선물 30계약 환매수 ⇒ 20원 x 30계약 x $10,000 = 6,000,000원 이익	1421원에 달러선물 30계약 환매수 ⇒ 20원 x 30계약 x $10,000 = 6,000,000원 손실
  환노출 총액	환리스크 ZERO(1400원에 매도환율 고정)

• 부분(50%)헤지 사례

  B전자는 3/9일 미국계은행으로부터 1년만기로 $1,500,000을 차입하기로 계약을 맺었습니다. 그런데 최근 전세계 금융불안으로 환율이 강한 상승압력을 받고 있어, B사는 환율상승에 대비하기 위해 50%만큼 헤지하기로 결정하였습니다.

  - 2009년 3/9일, 달러선물 2010년 3월물 15계약 매수

  - 가정 : 3/9일, 현물환율 1400원, 3월물 1405원

• 부분(100%)헤지 사례

  2010년 3월 9일	환율하락시 (현물 1350, 선물 1355)	환율상승시 (현물 1450, 선물 1455)
  현물시장 (차입금 상환을 위해 달러 환전)	1350원에 $1,500,000 매수 ⇒ $1,500,000 x 50원 = 75,000,000원 기회이익	1450원에 $1,500,000 매수 ⇒ $1,500,000 x 50원 = 75,000,000원 기회손실
  선물시장 (선물매수계약 청산)	1355원에 달러선물 75계약 전매도 ⇒ 50원 x 75계약 x $10,000 = 37,500,000원 손실	1455원에 달러선물 75계약 전매도 ⇒ 50원 x 75계약 x $10,000 = 37,500,000원 이익
  전체손익 (선물매수계약 청산)	+37,500,000원	-37,500,000원
  결과	환율변동에 따른 손익범위를 ±75,000,000원에서 ±37,500,000원으로 축소

• 환리스크 관리 실패사례

  수출업체인 C상사는 최근 달러선물을 이용한 헤지거래를 통해 환율하락에 따른 환차손을 성공적으로 회피할 수 있었습니다. 이에 고무된 외환담당자는 이번에도 $500,000어치 수출계약분에 대해 달러선물 50계약 매도거래를 하였습니다.
  그런데 선물계약 체결 이후 환율이 20원 이상 상승하자 외환담당자는 선물계약의 손실이 더욱 커질 것을 우려, 선물계약을 환매수하였고 이후 헤지를 위한 아무런 조치를 취하지 않았습니다.

• 전부(100%)헤지 사례

  	현물환율	선물환율	Action
  3월 5일(계약일)	1400	1402	달러선물 5월물 50계약 매도
  3월 13일	1420	1421	달러선물 5월물 50계약 환매수
  4/20(입금일)	1350	1350
  손익	선물거래 : 달러당 19원 손실 현물거래 : 기회손실 달러당 50원

• 만일 선물포지션을 그대로 유지하였을 경우 이 회사는 달러매도환율을 1400원으로 고정시키는 효과를 얻을 수 있었으나 손실확대를 우려하여 선물포지션의 중도청산하는 바람에 선물과 현물거래에서 모두 손실을 입었습니다.
  이 사례는 헤지거래의 개념을 정확하게 이해하고 실행하지 못할 경우 헤지거래를 하지 않은 것보다도 좋지 않은 결과를 얻을 수도 있음을 잘 보여주고 있습니다.

• KIKO 옵션의 구조

  일반적으로 선물환매도를 통한 환헤지포지션은 손익분기점인 선물환율을 기준으로 하여 현물환율의 변동에 따라 손실과 수익이 서로 대칭적인 구조를 가집니다. 이러한 선물환 매도는 미달러 풋옵션 1개를 매수함과 동시에 미달러 콜옵션 1개를 매도 함으로서 복제가 가능한데, KIKO의 경우 풋옵션매수 1개와 콜옵션매도 2개를 합성함으로서 환율이 행사가격 이상으로 상승시 예상되는 환차손이 선물환 매도계약상 환차손의 2배가 되도록 설계되어 있으며, 또한 환율이 행사가격 이하에 있을 경우 일정 수준 아래로 환율이 하락하게 되면 계약이 소멸되는 Knock-Out 옵션을 포함하여 기업들이 확보할 수 있는 환차익 규모를 제한하고 있습니다. 반면에 행사가격을 선물환율보다 높게 책정함으로써 환율이 큰 폭으로 상승하지 않는 한 선물환계약에 비해 상대적으로 환차손 가능성을 줄일 수 있다는 특징이 있습니다.

  

• KIKO 사태의 시사점

  이처럼 환리스크 헤지를 목적으로 만들어진 KIKO 통화옵션이 문제가 된 것은 환율이 하락하는 위험은 일정범위까지 헤지 가능하지만 환율이 상승해서 일정한 수준에 이르면 계약한 금액의 두 배 만큼의 외화를 매도해야 되는 의무가 부과되어 있는 상품이기 때문입니다. 많은 기업들이 '07년 하반기에 환율이 800원대 중반까지 떨어질 것을 예상하고 환율 하락에 따른 환차손을 방지하기 위해 KIKO에 가입하였으나, 예상과는 반대로 환율이 크게 상승함에 따라 계약금액의 두 배 만큼 상승한 환율로 달러를 매도해야 하는 의무가 발생하여 엄청난 피해가 발생하였습니다. 하지만 이러한 경우에도 KIKO 계약금액이 수출대금 범위 이내인 기업은 KIKO평가손실보다 수출대금의 환차익이 더 커 전체적으로는 이익 발생하는 구조이나, 일부 기업의 경우 KIKO거래를 환차익을 얻기 위한 투기적 목적으로 사용, 수출대금 규모를 초과하여 과도한 헤지거래(Over-hedge)를 하여 손실을 키우기까지 했습니다.
  향후 KIKO사태와 같은 일이 되풀이 되지 않기 위해서는 기업들은 파생상품의 고유기능을 선용하여 환율변동 위험 등 관련 자산의 가격 변동위험에서 벗어나 안정적으로 본업에 충실하는데 목표를 두어야 할 것이며, 만일 투자 목적으로 파생상품을 이용하려는 경우에는 전문가를 채용하는 등 보다 신중한 접근이 필요할 것으로 보입니다.

환위험 관리 10계명을 통해 여러분의 보다 안정적인 자산관리를 도와드립니다.

1. 환율변동에 따른 어떠한 기대이익도 추구하지 않는다.

2. 예상수출액의 범위 내에서 환위험관리 전략(Hedge)를 짠다.

3. 환리스크노출금액 전액을 헤지하지 않고 회사의 실정에 맞는 최적의 헤지비율을 계산하여 적용한다.

4. 환위험 헤지를 하지 않는 것이 투기다.

5. 1년 뒤 환율과 예상수출액을 염두에 두고 매달 환율전략을 짠다.

6. 환 관리 전략을 조정하는 가칭 '환관리위원회'를 두어 정보왜곡에 의한 의사결정의 위험을 줄인다.

7. 환 위험 관리비용은 기업경영의 불확실성에 대한 보험료다.

8. 환차손익 자체보다 의사결정의 합당한 사유, 내부지침준수 등을 평가한다.

9. 헤지를 실행할 때는 유관 부서가 모두 체크할 수 있도록 정보를 공유한다.

10. 환관리 전문가를 내부에서 육성한다.